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汇顶科技深度报告:营收净利超预期 详解屏下指纹价量趋势

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  事件:汇顶科技发布2018年年报,2019年一季报,股票期权及限制性股票激励计划。公司2018全年营收37.21亿,同比增长1.08%;归母净利7.43亿,同比下降16.29%。对应四季度营收13.56亿元,同比增长64.19%;归母净利4.24亿元,同比增长240.89%。2019年一季度营收12.25亿元,同比增长114.39%;归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。

  评论:

  营收净利大超预期,现金流表现不佳后续望改善:公司2018年四季度营收13.56亿元,同比增长64.19%;归母净利4.24亿元,同比增长240.89%。2019年一季度营收12.25亿元,同比增长114.39%;归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%。得益于屏下指纹业务放量,公司营收净利连续两个季度实现高速增长,毛利率改善亦非常明显,18Q4和19Q1毛利率分别为65.2%,61.4%。同比提升18.97及19.83个百分点。不过公司一季度现金流表现不佳,经营净现金流为-0.39亿元。我们认为主要系华为P30等旗舰机型集中在3月份拉货所致。

  屏下指纹放量推动业绩增长,关注后续价格趋势:屏下指纹方案自2018年3月在vivoX21首度商用以来,渗透率得到快速提升。2019年以来陆续发布的小米9,vivoX27,华为P30,OPPOReno等机型均全系列搭载了屏下指纹。我们预计年内屏下指纹识别方案将进一步渗透至1000-2000元价位段,除三星外的屏下指纹手机出货量有望达到1.69亿部。汇顶科技作为屏下指纹行业龙头,在这一趋势中最为受益。价格方面,上半年汇顶芯片价格基本维持在5.5-6.0$之间,下半年视竞争格局,产品价格或将逐季下降,需关注芯片价格对于公司利润影响。

  高额研发投入,公司积极布局新业务领域:2018年公司研发费用8.38亿元,同比增长40.50%,研发费用率更是提升至22.53%。在高额研发投入的支持下,除屏下指纹外,公司传统业务及新业务均有显著突破:新一代触控芯片进入三星AMOLED供应链;笔记本电脑市场的一键开机指纹方案也得到商用;汽车电子领域,公司车规触控芯片已在部门国内车厂实现量产,车规级指纹芯片也在同步研;3D人脸识别方案也获得重大进展;IOT业务方面,公司正式推出了针对IoT领域的Sensor+MCU+Security+Connectivity综合平台。全面布局耳机,手表,门锁,NBIOT等领域。

  维持“审慎推荐-A”评级:2019年屏下指纹识别手机出货量爆发式增长,公司作为屏下指纹的先驱者及领军企业,将畅享屏下指纹业务带来的业绩弹性。但需关注竞争格局对单价及份额的影响,一旦屏下指纹毛利率回落,将拉低整体利润水平。此外,公司持续高额研发投入,积极布局全新业务领域,待产品成熟后,或将为公司带来新一轮向上增长。我们预计公司19/20/21年的EPS分别为3.63/3.55/2.29元,对应当前股价29.5/30.1/46.7倍。

  风险因素:芯片价格快速下跌,新产品开发不及预期,下游技术路线变化。

汇顶科技深度报告:营收净利超预期 详解屏下指纹价量趋势

  一、营收净利大超预期,现金流表现不佳后续望改善

  汇顶科技2018年上半年营收主要以电容指纹产品为主,受产品降价等因素影响,营收净利表现不佳。下半年伴随着屏下指纹商用规模的扩大,公司业绩开始反转,更是在18Q4及19Q1两个季度取得了爆发式增长。公司2018年四季度营收13.56亿元,同比增长64.19%;归母净利4.24亿元,同比增长240.89%。2019年一季度营收12.25亿元,同比增长114.39%;归母净利4.14亿元,同比增长2039.95%!

汇顶科技深度报告:营收净利超预期 详解屏下指纹价量趋势

  从利润率角度看,公司18Q4,19Q1的毛利率分别为65.2%和61.4%,同比提升18.97及19.83个百分点,18Q4为公司最佳单季度毛利率表现。18Q4,19Q1的净利率分别为31.3%和33.8%,同比提升16.20及30.43个百分点,19Q1为公司最佳单季度净利率表现

汇顶科技深度报告:营收净利超预期 详解屏下指纹价量趋势

  不过公司一季度现金流表现不佳,经营净现金流为-0.39亿元。且应收账款周转天数有所延长,我们认为主要系华为P30等旗舰机型集中在3月份拉货所致。预计后续随着客户回款节奏稳定,公司现金流将重新转好。

汇顶科技深度报告:营收净利超预期 详解屏下指纹价量趋势

  此外,市场较为关注传统电容指纹识别方案的库存问题。传统电容指纹识别方案分为Coating和盖板两大类。其中Coating主要用于后置指纹识别,成本较低;而盖板方案一般用于前置指纹识别,成本较高。由于全面屏的兴起,前置盖板指纹识别逐渐被取消,导致公司有较多该产品库存。

  通过年报我们可以看出,公司加大了对库存商品的跌价准备计提力度。2018年初,公司库存商品账面余额为1.73亿元,跌价准备仅有0.45亿元,计提比例为25.80%。2018年底,公司库存商品账面余额增加至1.95亿元,跌价准备为1.20亿元,计提比例提升至61.72%。所以当前公司库存商品的账面价值仅有0.75亿元。同时,目前公司在门锁市场积极推广盖板指纹解锁方案,随着该产品在门锁市场的放量,前期计提减值的产品甚至有望冲回。

汇顶科技深度报告:营收净利超预期 详解屏下指纹价量趋势

  二、屏下指纹放量推动业绩增长,关注后续价格趋势

  1。用户需求+OLED渗透率提升,助推屏下指纹手机出货量

  屏下指纹识别于2018年3月首度商用,在vivoX21UD版机型中搭载,早期的一代产品采用贴合方案,故成本较高且良率不足。汇顶科技很快推出了光学模组与屏幕分离的改良解决方案,大大降低了生产的隐形成本和风险成本。从而在2018年下半年多款旗舰机型上得到采用。我们预计2019年屏下指纹识别手机将进一步渗透至1000-2000元价位段,除三星外,2019年安卓阵营屏下指纹手机出货量有望达到1.69亿部。汇顶科技作为屏下指纹行业龙头,在这一趋势中最为受益。

  我们认为2019年屏下指纹手机爆发的原因有:


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